H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。公司

Question

H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：

方案1：按照目前市价增发股票200万股。

方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

债券发行公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券到期收益率 甲 2013年7月1日 6.5% 2013年6月30日 3.4% 乙 2014年9月1日 6.25% 2014年8月1日 3.05% 丙 2016年6月1日 7.5% 2016年7月1日 3.6%方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%

要求：

（1）计算按方案1发行股票的资本成本。

（2）计算按议案发行债券的税前资本成本。

（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按广安发行可转换债券的税前资本成本。

（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）

Answer 1

正确答案：
（1）股票的资本成本=1*（1+6%）/20+6%=11.3%
（2）债券的税前资本成本=3.6%+（6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%）/3=7%
（3）债券价值=1000*5%*（P/A,7%,5）+1000*（P/F,7%,5）=918.01（元）
转换价值=1000/25*20*（F/P，6%，5）=1070.56（元）
底线价值为1070.56元
1000=1000*5%*（P/A，K，5）+1070.56*(P/F，K，5)
当K=6%时，
1000*5%*（P/A，6%，5）+1070.56*(P/F，6%，5)=50*4.2124+1070.56*0.7473=1010.65
当K=7%时，
1000*5%*（P/A，7%，5）+1070.56*(P/F，7%，5)=50*4.1002+1070.56*0.7130=968.32
（7%-K）/(7%-6%)=(968.32-1000)/（968.32-1010.65）
解得：K=6.25%
（4）股权的税前成本为11.3%/（1-25%）=15.07%
由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。
修改意见1：
至少提高票面利率至W，其他因素不变：
根据：1000=1000*w*（P/A，7%，5）+1070.56*(P/F，7%，5)
可知：w=5.77%
即票面利率至少提高到5.77%
修改意见2：
降低转换价格到Y元，其他条件不变：
底线价值=1000/y*20*（F/P，6%，5）=26764/y
1000=1000*5%*（P/A，7%，5）+26764/y *(P/F，7%，5)
1000=205.01+19082.73/Y
794.99=19082.73/Y
解得：y=24.00
即至少把转换价格降低到24.00元。
修改意见3：
延长不可赎回期至7年
债券价值=1000*5%*（P/A,7%,3）+1000*（P/F,7%,3）=50*2.6243+1000*0.8163=947.52（元）
转换价值=1000/25*20*（F/P，6%，7）=1202.88（元）
底线价值为1202.88元
1000=1000*5%*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7)
1000=50*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7)
当K=7%时，
50*（P/A，7%，7）+1202.88*(P/F，7%，7)=50*5.3893+1202.88*0.6227=1018.50
当K=8%时，50*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7)=50*5.2064+1202.88*0.5835=962.20
由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行。